富榮基金2019年二季度固定收益投資策略:政策發力,經濟企穩,債市進入震蕩期

  一季度經濟數據已經全部出爐,GDP、工業增加值以及投資、消費、出口均都好于預期,社融和M2企穩反彈,PPI低位企穩,CPI重回“2”以上,失業率小幅上升,雖然后續經濟企穩還存在一定變數,比如海外經濟下滑、PPI通縮以及政策效果消退等,但整體來看,經濟本身和市場預期已經發生重要變化。

  在經濟短期企穩以及政策重回相對中性后,債市趨勢性上漲行情短期內可能比較難發生,但經濟向上彈性有限,財政積極和經濟調結構也需要貨幣政策和利率水平相對溫和,預計利率快速大幅上行也不現實,預計市場短期會呈現震蕩,保持耐心,多看少動;后續需要對經濟數據走勢和政策調整進行密切跟蹤,等待更加明確的信號出現。

  一、 市場回顧

  總體來說,2019年一季度的大類資產表現是投資者追求“相對價值”的明顯體現,股市和大宗商品表現較好,債市表現較為平淡。

  一季度代表新興市場的A股以及油價漲幅都已經超過2018年全年跌幅,大宗商品價格也有所反彈,經過2018年的大幅上漲,國內債市在2019年一季度呈現震蕩走勢,美元兌人民幣從年初的6.9左右下行至6.7左右。

  2019年年初以來收益率曲線繼續陡峭化,4月開始各期限收益率快速上行。2019年信用債市場預計違約繼續高發,整體信用利差預計高位震蕩或緩慢下行,目前AA+至AA等級的利差已下行,AA至AA-的利差仍處于高位,中高等級利差在二季度資金面波動率預期上行的情況下,將會面臨繼續拉大的風險。寬信用政策傳導以及寬貨幣階段,對政策敏感性最高的品種城投債最先受益,其中AA-城投債表現最好。

  二、 宏觀解讀

  1、 宏觀調控政策發力

  2018年下半年開始,為了對沖經濟下行壓力,政府相關部門采取貨幣政策、財政政策以及寬信用手段等各方面宏觀調控措施來穩定經濟。

  2、 經濟數據企穩

  2.1對外貿易——貿易戰緩解,貿易順差承壓

  3月份出口增速14.2%,1-2月出口-4.6%,3月份進口增速-7.6%,1-2進口-3.1%。3月出口改善,進口惡化。19年一季度出口同比1.4%,較18年四季度小幅上升,但不及18年全年增幅,19年一季度進口同比-4.8%,較18年四季度同比4.4%進一步下滑一季度出口“V”型與2016年相似,春節錯位是重要影響因素;3月貿易順差的改善是進口大幅下滑的結果,4月開始增值稅下調一定程度促使進口后移,其實往年2、3月的貿易差額都是由負轉正,3月順差的改善不算明顯3月海外經濟數據有所改善,對3月出口數據產生正向拉動,但目前海外經濟整體處于下滑走勢,需要關注其后續發展以及對國內出口的影響。中美貿易談判接近尾聲,中美貿易順差可能逐年縮減,貿易戰雖然結束,但貿易戰對進出口的影響將會持續。

  2.2房地產—熱點城市銷售回暖,土地購置下滑

  1-3月份,全國房地產開發投資23803億元,同比增長11.8%,商品房銷售面積29829萬平方米,同比下降0.9%,降幅收窄2.7個百分點。商品房銷售額27039億元,增長5.6%,房屋新開工面積38728萬平方米,增長11.9%,增速提高5.9個百分點。隨著房地產監管邊際放松,房貸利率下行,一季度一二線熱點城市地產銷售顯著回暖,居民貸款上漲很大程度上是房貸上漲,銷售好轉同時也帶動房價上漲,土地流拍率下降,溢價率上升。占比70%的三四線地產銷售仍在下行,近期經濟數據表現企穩,地產政策進一步防松的必要性下降,預計銷售的回暖更多是結構性的;但大城市放松落戶限制、房貸利率持續走低等因素可能會使得整體上銷售的拖累弱于預期,后續的新開工和施工也會受到支持。

  1-3月份,房地產開發企業土地購置面積2543萬平方米,同比下降33.1%,降幅收窄1個百分點。3月末,商品房待售面積51646萬平方米,比2月末減少605萬平方米。今年和2019年房地產投資的支持因素不同,2018年土地購置維持高位支撐地產投資,而2019年以來施工上漲,建安投資等支持地產投資,但土地購置大幅下滑,房地產企業“高周轉”策略將支撐短期投資數據,但土地購置的下降顯示中長期仍存疑慮。目前居民加杠桿的空間較前幾年已經大幅下滑,一二線地產由于資源稀缺,不缺需求,但從全國的角度來講,依靠刺激地產拉動經濟仍然可行,但估計空間和持續性不大,且對居民消費、經濟結構轉型帶來的副作用較大

  2.3基建投資——專項債助力,穩經濟主要抓手

  1-3月不含電力的基建投資累計同比增長4.4%,1-2月同比增長4.3%,整體繼續小幅反彈。基建投資下滑是2018年固定資產投資下滑的最大拖累,去年四季度以來基建開始企穩反彈,2019年一季度地方債提前發行,基建持續發力,拉動社融回升、建筑業回暖以及大宗商品價格反彈。2019年專項地方債額度增加8000億,基建投資對經濟將持續產生支撐作用,需要注意一季度財政收支差額歷史同期最低,財政發力的滯后作用可能會使二季度的基建投資進一步加強,但財政提前消耗,下半年隨著專項債發行額度下降,基建表現是否回走弱值得關注。

  2.4制造業投資—利潤下滑,動力不足

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