富荣基金2019年二季度固定收益投资策略:政策发力,经济企稳,债市进入震荡期

  一季度经济数据已经全部出炉,GDP、工业增加值以及投资、消费、出口均都好于预期,社融和M2企稳反弹,PPI低位企稳,CPI重回“2”以上,失业率小幅上升,虽然后续经济企稳还存在一定变数,比如海外经济下滑、PPI通缩以及政策效果消退等,但整体来看,经济本身和市场预期已经发生重要变化。

  在经济短期企稳以及政策重回相对中性后,债市趋势性上涨行情短期内可能比较难发生,但经济向上弹性有限,财政积极和经济调结构也需要货币政策和利率水平相对温和,预计利率快速大幅上行也不现实,预计市场短期会呈现震荡,保持耐心,多看少动;后续需要对经济数据走势和政策调整进行密切跟踪,等待更加明确的信号出现。

  一、 市场回顾

  总体来说,2019年一季度的大类资产表现是投资者追求“相对价值”的明显体现,股市和大宗商品表现较好,债市表现较为平淡。

  一季度代表新兴市场的A股以及油价涨幅都已经超过2018年全年跌幅,大宗商品价格也有所反弹,经过2018年的大幅上涨,国内债市在2019年一季度呈现震荡走势,美元兑人民币从年初的6.9左右下行至6.7左右。

  2019年年初以来收益率曲线继续陡峭化,4月开始各期限收益率快速上行。2019年信用债市场预计违约继续高发,整体信用利差预计高位震荡或缓慢下行,目前AA+至AA等级的利差已下行,AA至AA-的利差仍处于高位,中高等级利差在二季度资金面波动率预期上行的情况下,将会面临继续拉大的风险。宽信用政策传导以及宽货币阶段,对政策敏感性最高的品种城投债最先受益,其中AA-城投债表现最好。

  二、 宏观解读

  1、 宏观调控政策发力

  2018年下半年开始,为了对冲经济下行压力,政府相关部门采取货币政策、财政政策以及宽信用手段等各方面宏观调控措施来稳定经济。

  2、 经济数据企稳

  2.1对外贸易——贸易战缓解,贸易顺差承压

  3月份出口增速14.2%,1-2月出口-4.6%,3月份进口增速-7.6%,1-2进口-3.1%。3月出口改善,进口恶化。19年一季度出口同比1.4%,较18年四季度小幅上升,但不及18年全年增幅,19年一季度进口同比-4.8%,较18年四季度同比4.4%进一步下滑一季度出口“V”型与2016年相似,春节错位是重要影响因素;3月贸易顺差的改善是进口大幅下滑的结果,4月开始增值税下调一定程度促使进口后移,其实往年2、3月的贸易差额都是由负转正,3月顺差的改善不算明显3月海外经济数据有所改善,对3月出口数据产生正向拉动,但目前海外经济整体处于下滑走势,需要关注其后续发展以及对国内出口的影响。中美贸易谈判接近尾声,中美贸易顺差可能逐年缩减,贸易战虽然结束,但贸易战对进出口的影响将会持续。

  2.2房地产—热点城市销售回暖,土地购置下滑

  1-3月份,全国房地产开发投资23803亿元,同比增长11.8%,商品房销售面积29829万平方米,同比下降0.9%,降幅收窄2.7个百分点。商品房销售额27039亿元,增长5.6%,房屋新开工面积38728万平方米,增长11.9%,增速提高5.9个百分点。随着房地产监管边际放松,房贷利率下行,一季度一二线热点城市地产销售显著回暖,居民贷款上涨很大程度上是房贷上涨,销售好转同时也带动房价上涨,土地流拍率下降,溢价率上升。占比70%的三四线地产销售仍在下行,近期经济数据表现企稳,地产政策进一步防松的必要性下降,预计销售的回暖更多是结构性的;但大城市放松落户限制、房贷利率持续走低等因素可能会使得整体上销售的拖累弱于预期,后续的新开工和施工也会受到支持。

  1-3月份,房地产开发企业土地购置面积2543万平方米,同比下降33.1%,降幅收窄1个百分点。3月末,商品房待售面积51646万平方米,比2月末减少605万平方米。今年和2019年房地产投资的支持因素不同,2018年土地购置维持高位支撑地产投资,而2019年以来施工上涨,建安投资等支持地产投资,但土地购置大幅下滑,房地产企业“高周转”策略将支撑短期投资数据,但土地购置的下降显示中长期仍存疑虑。目前居民加杠杆的空间较前几年已经大幅下滑,一二线地产由于资源稀缺,不缺需求,但从全国的角度来讲,依靠刺激地产拉动经济仍然可行,但估计空间和持续性不大,且对居民消费、经济结构转型带来的副作用较大

  2.3基建投资——专项债助力,稳经济主要抓手

  1-3月不含电力的基建投资累计同比增长4.4%,1-2月同比增长4.3%,整体继续小幅反弹。基建投资下滑是2018年固定资产投资下滑的最大拖累,去年四季度以来基建开始企稳反弹,2019年一季度地方债提前发行,基建持续发力,拉动社融回升、建筑业回暖以及大宗商品价格反弹。2019年专项地方债额度增加8000亿,基建投资对经济将持续产生支撑作用,需要注意一季度财政收支差额历史同期最低,财政发力的滞后作用可能会使二季度的基建投资进一步加强,但财政提前消耗,下半年随着专项债发行额度下降,基建表现是否回走弱值得关注。

  2.4制造业投资—利润下滑,动力不足

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